投资评级与估值：随着公司电梯业务的稳步增长以及LED 业务的快速成长，我们预计，2013-2015 年公司将实现收入43.9/55.3/68.5 亿元，归属母公司所有者净利润分别为5.4/6.5/7.9 亿元，对应EPS 为0.68/0.83/1.01元，PE 为13/11/9，给予“增持”评级。  

关键假设点：电梯整机2013-2015 年增速分别为32%，28%，25%；电梯零部件2013-2015 年增速分别为20%，18%，15%；LED 业务2013-2015 年增速分别为400%，100%，70%。

有别于大众的认识：1、国内电梯市场在未来3 年将稳步增长。2011 年之前，电梯销量与房地产投资额相关度更高，但此后，相关度逐步下滑，我们认为主要是因为电梯需求变化所导致，主要表现为保障性住房、电梯更新换代占电梯产量的比重逐步上升。通过我们测算，电梯销量从2013 年开始，将缓慢下滑，但是年增速仍保持在10%以上。2、依托日立，快速成长。公司作为日立（中国）的载体，是国内最早进入电梯领域的合资企业之一。虽然自2001 年开始，公司与日立（中国）分开经营，但是多年的合作所形成的营销网络、技术资源共享，以及参股日立（中国）所获得的品牌优势互补将使得公司快速成长。3、公司锐意进取，LED 或成为新的亮点。不同其他国企，公司管理层仍然从工艺相关、技术相关、市场相关的角度入手，开拓新的市场。公司子公司广日电气于2008 年进入LED 领域，并首先应用于电梯轿厢照明，实现与电梯配套销售。六盘水项目、阳江市政府战略合作以及进军澳门市场将有助公司打开LED 市场。同时广州国资委背景也有助于公司分享广东LED 路灯改造近60 亿的市场。 

股价表现的催化剂：电梯、LED 订单大幅增加，“三旧”改造地块补偿款落实。 

核心假设风险：政府对房地产市场的打压导致房地产投资大幅下降；公司产品出现安全事故。