房地产销售减速,电梯行业需求或减弱

　　房地产销售对电梯需求具有先导性作用。2014年1月至2月销售面积同比基本持平(下降0.05个百分点),房地产新开工面积同比下降27.42%,比2013年增速显著下滑。瑞银宏观团队认为2014年房地产投资和销售增速都将下滑到个位数。房地产销售减速应会使得房地产商开发进度放缓,电梯行业的需求动力减弱,公司的新接订单增速或将相应放缓。

　　在手订单应能支撑2014年维持20%左右增长

　　公司在手订单充足,大客户战略取得成效。公司公告截至2013年底,正在执行的有效订单为27亿元,比2012年末增长25%左右。公司的大客户开拓有显著成效,荣盛,中海等地产商开始批量采购。因此我们认为公司2014年电梯业务增速会比行业更快,收入将维持20%左右的增长。

　　预计2014年电梯毛利率可能会有下降

　　我们认为2014年电梯毛利率比2013年可能会有下降,主要原因在于行业需求下滑,电梯企业价格竞争加剧,部分小企业可能通过降价等方式维持或抢占市场,另一方面,电梯技术已相当成熟,成本下降的空间有限。

　　估值:下调评级至“中性”,目标价17.5元

　　由于公司2013年回购股票,我们略上调2014-16年EPS预测各3%。公司目前的估值为2014年PE18倍,高于行业平均的估值(PE为14倍)。我们认为行业增速开始放缓将使行业估值中枢下移。受到行业增速放缓的影响,康力长期增长的不确定性在增加,同时由于股价已经接近我们目标价,我们下调评级至“中性”(原“买入”)。我们根据瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC=8.7%)维持目标价17.5元。