我们近期调研了英威腾,公司在上半年收入、营业利润等增速明显加快,主业变频器毛利率同比有较大幅度的提升。随着GD系列逐渐的推广,对项目型市场的攻坚推进以及子公司从培育期转向收获期,公司的业绩增速有望持续反弹。
    上半年主业变频器增速好于行业,毛利率提升。英威腾上半年变频器收入增长9.3%,好于行业的增速。英威腾主要做通用变频器,但是每年都会选取细分行业做项目型市场的重点推广。毛利率也稳中有升,达到了43%。主要有几方面的原因:一是GD系列销售比例增加,而GD系列的销售价格高于原有产品;二是随着公司采购量大,对上游供应商的议价能力提升;三是在研发立项时就注重成本控制。
    上海御能有望开始贡献利润。英威腾收购上海御能是在其2011年的高点,其后的12年和13年上半年都产生了亏损。上海御能销售的伺服主要是以专用为主,通用仅占大约30%。在专用伺服方面,公司下游主要是注塑、纺织、油田和机床。英威腾认为,未来上海御能的发展方向是提高通用伺服的比例,抵御过于专注几个下游行业带来的风险。我们认为,今年其伺服业务恢复良好,有望超越盈亏平衡点,为英威腾贡献正利润。
    电源公司、无锡子公司从培育期进入贡献期。英威腾电源是英威腾2011年投资入股的,主要业务是UPS电源,我们预计今年上半年公司收入翻番的可能性很大,“其他”板块下8000多万收入或有将近一半由电源公司提供。英威腾德仕卡勒是公司在上市后的2010年控股的,主要产品是电梯一体化机及楼宇智能相关系统。13年中期,由于电梯整个行业景气度回升,公司的整体收入有较大好转,由于基数较小,今年1-2倍以上的增长应该可以达到。
    投资建议:我们认为,公司今年主业稳健,子公司开始贡献业绩,费用控制良好。预计13-15年每股收益0.31,0.36和0.44元,对应14年的PE、PB分别为25、2.4倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示:工控市场下滑、子公司费用率大幅上升、竞争加剧。