上半年公司营业收入9.8 亿元，同比增加19%。其中，受益于我国电梯市场稳步增长和相关部门加强行业监管、提升电梯整机制造和维保服务门槛，公司电梯整机销售收入为8.3 亿元，同比增加27%；安装维保服务收入大幅增加73%；仅零部件销售收入有所下降(主要由于公司提升零部件自制率，占用了零部件子公司大量产能，从而零部件外销比例下降)。分产品来看，上半年，公司直梯收入6.4 亿元，同比增加51%，毛利率同比上升5.1 个百分点至34.8%；扶梯收入1.9 亿元，同比下降18%(主要是由于公司扶梯产品一般用于基建项目，项目建设周期较长以及部分基建项目进度比预期滞后致使收入尚未确认，收入增速波动会较大)，毛利率同比上升2.2 个百分点至26.3%；零部件收入8,163万元，同比下降33%，毛利率同比上升4.2 个百分点至23.9%；安装及维保收入5,700 万元，同比增加73%，毛利率同比上升1.5 个百分点至12.3%。

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    五大牛基经理论道下半年 成长主题基金面临成长烦恼 坐享美股牛市 大成标普500深度解析 上半年公司实现净利润1.1 亿元(实施股权激励摊销成本影响净利润878 万元；慈善捐款507 万元)，同比增加38.4%。利润增速远高于收入增速，主要由于各项主营产品毛利率都明显改善，而毛利率改善主要来自于产品自制率的提升、规模效应的增强以及原材料成本下降。上半年公司主营业务综合毛利率同比上升5.1个百分点至31.0%。(一)公司将部分部件从外购改为自制(大部分由子公司配套生产)，上半年内部关联交易收入同比大幅增加200%至2.2 亿元。(二)整机产量同比明显上升，制造费用中固定费用摊薄。(三)通过技术改造和工艺革新，提高材料利用率。(四)原材料采购价格同比有所下降。

    由于主要生产基地在江苏吴江，公司市场区域性明显，华东及中南仍是公司的主要市场，约占公司总收入的60%。上半年，公司在华北、西南、东北、西北的销售收入都在0.7~1 亿元。公司在中南、西南的收入同比持平，在华东、华北、东北的收入增速在20%左右，在西北的收入增加158%，在海外的收入增加36%。公司在国内各区域以及海外的销售毛利率大致相当(东北地区销售毛利率相对偏低)。公司正逐步完善全国生产基地布局；中山基地电扶梯配件项目已于2011 年建成投产，将转型为整机厂，辐射华南地区；成都基地也在陆续建设中，成都康力一期工程建设于上半年已完工，计划2016 年完全达产。6 月末成都康力电梯有限公司总资产2.2 亿元，净资产2.0 亿元，上半年营业收入1,263 万元，营业亏损149 万元，净亏损238 万元。

    公司正加强营销网络建设并加大人员投入，在新建的营销服务网络能够充分发挥效用之前，销售费用率仍将维持较高水平。上半年，营销职工薪酬同比增加80%，销售业务费及佣金同比增加44%。上半年销售费用整体同比增加38%，销售费用率同比上升1.2 个百分点至9.1%。2012 年末公司已有22 家营销分公司，2013 年还将新建8 家。

    公司研发投入持续较快增长，提升产品竞争力。上半年研发投入达3,834 万元，同比增加37%。主要由于占比较高的研发投入较快增长，上半年公司管理费用为7,911 万元，同比增加33%；管理费用率同比上升0.8 个百分点至8.1%。

    上半年公司经营活动现金流同比大增9.5 倍至1.3 亿元，主要由于今年上半年应付项目减少的资金占用相比去年同期更多并且净利润增加。上半年公司购买土地、设备以及基建投入支付现金1.3 亿元。公司ipo 募集资金8.5 亿元，目前累计使用84%。目前公司银行借款为零，货币资金仍然很充裕(“当前货币资金/2012 年营业收入”高于40%).

    在手订单充足。截至6 月末，公司正在执行的有效订单为23.5 亿元，同比增加14.3%，约为公司2012 年全年营业收入18.2 亿元的1.3 倍。6 月末预收账款为6.5亿元，同比大幅增加50%。公司预计1~9 月归母净利润同比增加20%~40%。加之激励对象限制性股票今年的解锁条件为归母净利润达到2.33 亿元(对应同比增速约25%)。全年来看，公司归母净利润同比增速达到30%是大概率事件。

    我们预计公司2013~2015 年每股收益分别为0.64 元、0.81 元、0.98 元(未来三年公司实现归母净利润年均复合增速为26%)；以7 月31 日11.81 元的收盘价计算，对应2013~2015 年pe 分别为18.4 倍、14.7 倍、12.1 倍，维持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示：地产及基建投资低于预期，营销网络快速扩张风险等。