电梯公司业绩快速增长,有些增速不亚于热门成长股,然而估值却很低,很大一部分原因在于市场对电梯与地产相关性的担心,政治局会议最新表态有望提升电梯估值。
    摘要:
    今年持续推荐电梯行业及相关个股,已成为我们研究的一大特色。政治局会议再无“坚持地产调控不动摇”的表态,关于电梯股的最后一点疑虑消除,推荐顺序康力电梯、上海机电、广日股份。
    行业推荐逻辑在于,这个行业并不是市场所认为的只与地产开工竣工相关,还有电梯配比提升、城轨交通、更新换代和出口需求,事实上行业还在持续较快增长,预计13-15年整机(尚未考虑维保)增速分别为15.1%、13.3%、13.3%,详见深度报告《重新认识电梯行业》。
    判断电梯行业竞争格局两大变化趋势:①内资份额持续上升,12年内资份额是35%,份额提升的驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;②内资内部集中度加速提升,推动因素包括试验塔和维保规范政策,目前内资高度分散,三家上市龙头合计市占率才6%左右,其他超过百家分享剩余的29%,在行业准入门槛越来越高和维保即将规范的背景下,那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能被淘汰出局。
    康力电梯推荐逻辑在于,公司相比内外资同行具有明显的机制和市场优势,是行业竞争格局变化的最大受益者,份额将持续提升,预计仅凭内生式增长,5年内份额将从目前2%多提高至5%。预计13-15年EPS为0.69、0.89、1.16元,同比增长39.5%、30.2%、30.3%,目标价17.5元,增持。
    上海机电推荐逻辑在于,①工业机器人存拓展空间。控股纳博传动销售全球份额占比60%的工业机器人精密减速机只是第一步,预计未来还要研发制造合作,甚至集团上海发那科股权也有注入可能,上海发那科12年收入、净利润分别为10.7、2.7亿元。②电梯业务受维保拉动增速向上。上海三菱作为国内维保业务规模最大、自维保比例最高(30%)、营销网点最多的合资品牌,受益维保规范政策,将有超过20%的增速,拉升电梯业务总体增速。③印包机械盈利改善。亏损最大的高斯法国进入司法重组,预计15年印包业务盈亏平衡。基于现有主业,预计13-15年EPS分别为0.75、1.00、1.21元,目标价15元,增持。
    广日股份推荐逻辑在于,①自主品牌广日未来市场份额存在较大上升空间,合资品牌日立电梯(中国)市场份额可维持甚至短期还有上升空间,基于广日和日立采取了绑定地产大客户等市场策略、全国均衡的制造和营销网点布局等。②尽管目前公司业绩主要来自日立,但判断广日在零部件、物流方面对日立有制衡作用,在可预见期限里,日立会像以往一样释放业绩。
    预计13-15年EPS为0.64、0.78、0.94元,目标价12元,增持。