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康力电梯：市场份额将存在较大上升空间

2013-07-08 10:30:00 | 来源：自主

公告合同总金额较大，主要为战略合作项目、轨道交通工程及保障房等，中标及签订合同提高了公司未来业绩快速增长的确定性，同时也印证了我们前期推荐的逻辑之一：通过绑定地产大客户开拓轨交市场布局保障房市场扩大出口，不断提升公司市场份额，我们认为公司未来仍将延续这四个成长路径不断获取订单，从而保证公司持续快速成长。

　　绑定地产大客户有利于建立品牌知名度和助力销量快速增长：绑定地产大客户，不但可以提升公司产品认知度，还可以助推销量快速增长，抢占市场份额。公司长期以来一直积极开拓大客户，先后成功与世纪金源、中海、荣盛等建立合作关系，目前正在与碧桂园、恒大等接触，未来公司仍将在全国寻找大客户合作对象，力争2016 年实现百亿产值目标。此次公司与世纪金源总共签订了9575.95 万元大额订单，表明公司的大客户战略进展顺利，未来公司有望通过开拓更多的大客户助力公司销量快速增长。

　　积极开拓轨交市场，重载扶梯市场认可度高：2008 年，公司凭借为韩国首尔、大田、光州等地铁项目提供逾260 台重载扶梯的优异表现而成功中标苏州轨道交通一号线全线电梯项目，此后，公司重载扶梯又成功进驻土耳其地铁、哈尔滨地铁一号线、苏州轨道交通二号线，表明公司重载扶梯已经得到市场的广泛认可，具备了与外资品牌同台竞技的实力。公司成功中标印度德里地铁四号线第一批和第二批扶梯项目14675.11 万元订单，验证了我们此前对公司重载扶梯市场前景的判断，预计公司未来仍将不断获得国内外轨交重载扶梯订单。

　　积极布局保障房市场：按照住建部规划，“十二五”期间我国计划建造3600 万套保障房安居工程，截止2012 年10 月，当年已完工505 万套，剔除2011 年已经完工的432 万套，2013-2015 年大概还剩2600 万套完工任务。根据我们的草根调研数据，目前电梯需求中的10%左右来自保障房，对应2012 年约为5.5万套，保守估算，100 套保障房至少需要一台电梯，未来3 年2600 万套保障房至少需要安装电梯26 万台，年均约8.7 万台。公司此次总计获得安置房、保障房7511.96 万元订单，占订单的17%，表明保障房收入未来将成为公司收入的重要增长极。

　　出口持续快速增长：近年来，我国电梯出口一直保持快速增长，2006-2012 年年均复合增速达16.2%，考虑到海外经济的逐步复苏，按照我们深度报告《重新认识电梯行业》中的预测，2013-2015 年出口需求分别为6.44、7.49、8.70 万台。依赖营销服务网络的日趋完善和高性价比的竞争优势，康力电梯积极布局海外市场，2010-2012 年海外出口收入复合增速(CAGR)高达44%，有利支撑了公司收入的快速增长，预计出口仍将保持快速增长趋势。

　　重申电梯行业竞争格局两大变化趋势：电梯行业目前已形成五家上市公司，其中三家为纯内资品牌，板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化：(1)内资电梯份额会持续上升，12 年内资份额是35%，驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等；(2)内资内部集中度会提升，目前内资高度分散，三家上市龙头合计市占率才6%左右，其他超过百家分享剩余的29%，在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下，那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择上市或者被收购，否则可能被淘汰出局。

　　康力电梯是竞争格局变化的最大受益者，市场份额将存在较大上升空间：基于日臻完善的制造和营销网点布局；相比外资同行，具有性价比、市场响应速度、吸引人才的机制等竞争优势；相比内资同行，管理团队更积极进取，判断公司市场份额将持续提升。2012 年公司市场份额2%多，仅凭内生式增长，预计5 年左右公司市场份额将超过5%；如果采取外延式扩张，预计未来市场份额可达到10%左右。

　　盈利预测与投资评级：预计2013-2015 年EPS 分别为0.64、0.79、0.98 元，目标价14.7 元，增持。

　　风险提示：地产新开工大幅下滑；原材料成本上升、合同条款的不确定性。

　　股价催化剂：大额订单签订，大客户开拓超预期。

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