事件:

5月17号我们对公司进行了实地调研。

评论:

公司参股30%的日立电梯(中国)贡献的投资收益目前是公司净利润的最主要来源。市场对公司最大的两个担心来自:(1)外资电梯份额整体处于下降趋势,日立电梯很难独善其身。

(2)日立电梯是日方控股,后续利润能否持续释放不得而知。

通过此次调研,我们认为:

日立电梯份额至少不会下滑,自主品牌广日电梯的份额会继续上升:(1)日立和广日都采取了绑定大客户的策略,该策略有利于规模化销售,抗风性能力较强。12年,日立战略合作伙伴数量从11年的28家扩大至32家,签梯占总签梯量比重达21.4%,同比增长50%;广日单项大额订单成交量占到订单总量20%以上。

(2)日立和广日在全国东西南北均衡布置了制造网点,有利于降低物流成本,扩大销售。日立在广州、上海青浦、天津、成都设有制造基地,紧挨着日立,广日在广州、昆山淀山湖、天津、成都也设有或将有制造基地。

(3)日立和广日在全国东西南北营销网络体系完善,为后续电梯维保市场发力布局。

日立在全国已经建立60多家一级分公司;广日在全国已有10个分公司,30多个区域办事处和区域服务中心,今年预计还要新建3-4个分公司。

日立电梯后续业绩释放有保障:(1)日立电梯是国内唯一一家日系控股公司采用中方管理团队的企业,充分的本土化运作,保证了业绩释放的持续性。

(2)日立电梯大多数零部件实现本土采购,大部分来自公司全资子公司广日电气,零部件进口占比低,理论上可转移利润空间小。

(3)日立电梯过去一直持续较快增长,且持续分红。

成立广日(澳门)合资公司,深耕澳门百亿LED照明市场,LED业务不断做大:(1)初步估计澳门LED照明市场不小于100亿澳币。11年澳门政府能源办推出整体计划,在五年内将政府公共设施及公营部门的所有照明用电灯更换成LED设备灯具,且13年推行太阳能光伏并网应用,全面展开LED更换工程,并采用将能源使用量较原来削减40%以上的设计,该标准还将用于大型博彩场所,酒店等私营场所。

(2)公司间接控股广日(澳门)51%股权,澳门明达工程持有49%股权,我们认为,这种股权结构,有利于利用澳门当地的资源。

(3)公司为了深耕澳门市场,特别创立了广日LED新品牌“广日莲花”,可见重视程度。目前公司来自澳门LED的订单有6000多万元。

盈利预测与投资建议:预计公司13-15年EPS分别为0.64、0.78、0.94元,目标价12元,较目前股价有46%上涨空间,对应13年PE与同类公司相当,增持。

风险因素:地产新开工数据大幅低于预期,原材料价格上涨等。