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康力电梯公司调研动态:稀缺的成长标的,可积极关注

2013-05-07 10:26:00 | 来源：自主

调研目的:近日,我们调研了康力电梯,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。

投资要点:积极进取,弱经济下的稳健增长在2012年国内经济弱增长的背景下,公司收入和净利润分别同比增长13.8%和23.7%,公司积极营销开拓,和大客户合作不断深入,并实现中标苏州轨交二号线项目,公司大客户战略开拓战略推进和地铁订单的逐渐交付,进一步提升了公司产品的综合毛利率,使净利增幅高于收入增幅,盈利能力逐步获得提升。

公司一季度实现收入和净利分别增长17.5%和26.7%,公司在手订单一季度末达22.5亿元,其中1季度实现新订单签订同比超过100%,整体表现好于2012年,随着地产投资进入复苏、公司积极开拓大客户(如中海和荣盛等)和苏州地铁2号线订单今年逐步交付,将带动业绩实现稳健增长。

成长的观点:近千亿电梯市场,康力的成长故事据电梯协会统计数据,2102年我国电梯销量已经达到53万台,按照均价20万估算,那么电梯产业市场达到千亿产值,而公司12年销量过万台,市占率约2%,随着大客户战略积极推进及国内自主品牌意识逐渐增强(如国内品牌对日资品牌的一定替代性),从成长空间来看,公司有望延续市占率的稳步提升态势。

从协会数据来看,电梯销量2007-2012年年均增长近20%,公司从07年以来,收入年复合增长高达28%,明显高于行业增速,且08年经济危机影响下,地产投资受影响明显的09年,也实现了18%的增长,公司已经从电梯配件占比较大的配件型企业发展成为民族电梯品牌的领先者。

国内GDP增速未来三年将逐渐放缓,预计地产投资增速也将逐渐减慢,电梯需求增速也将进一步放缓,随着存量电梯逐渐进入更换期、轨交建设的提速和保障房项目对电梯的需求提升,未来行业增速仍然有望保持10%-15%的增速;基于大客户开拓战略逐渐推进和轨交电梯市场进一步突破,公司有望获得超越行业增速,我们预计公司未来三年增幅有望达到20%。

看点:民族电梯品牌的成长+轨交订单进一步获得+高质量增长2012年中央国家机关政府采购中心公布的2012-2014年中央国家机关电梯订单招标结果显示,康力电梯榜上有名,公司得以在更高层面上和外资、合资品牌同台竞争,未来有机会抢占更多的市场份额;且公司大客户战略进一步推进,据悉,已获得中海地产、荣盛发展等国内一线地产开发商的认可和合作,这些将为公司的成长打开了新的想象空间。

公司连续整体中标苏州地铁1、2号线扶梯项目和哈尔滨部分地铁扶梯订单,是内资品牌的第一,显示市场对公司产品和技术的认可,将有利于在城市轨交兴建的十二五和十三五获得更多的相关订单,如后续可积极关注已经开始修建的苏州四号线的地铁扶梯订单中标情况及其他城市订单突破。

在公司清晰战略推动下,稳定成长可期;且公司盈利质量良好,现金流充足,自2010年以来连续三年实现分红占比较高,2010-2012年分别为净利润的40%、50%和51%,股息率超过2%,具备一定的吸引力。

估值和投资建议

受益新型城镇化建设及保障房需求推动,电梯行业未来三年仍将有10%-15%的增速,公司在大客户战略逐渐获得成效以及地铁订单市场有望进一步突破,这些基因将助力公司未来三年收入和盈利复合增长超过20%,预计公司2013-2015年EPS为0.62元、0.76元和0.91元。我们认为公司合理的PE在23倍,目标价格为14.3元,维持“增持”评级,当前价格可积极关注。

重点关注事项

股价催化剂(正面):地铁扶梯订单获取,出口订单的获得,大客户订单的进一步获得。

风险提示(负面):地产项目完工推迟带来的订单延迟交付,地产投资增幅的下滑,全球经济不景气影响出口。

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